Что заявили в Центробанке
На финальном заседании в этом году российский регулятор наглядно показал, что значит уметь удивлять. ЦБ оставил ключевую ставку на прежнем уровне — 21%. Более того, в Банке России заявили, что целей своих по инфляции не меняли и надеются увидеть 4% уже в 2026 году.
Свое решение в ЦБ объяснили текущими результатами: по мнению регулятора, наблюдается «охлаждение кредитной активности» во всех сегментах кредитного рынка (другими словами, кредиты стали брать меньше как бизнес, так и физлица). Так, в ноябре розничные кредиты практически перестали расти, а корпоративные впервые с начала года замедлились.
Правда, пространство для маневра регулятор все-таки оставил: в ЦБ заявили, что целесообразность повышения ключевой ставки он оценит на следующем заседании. Но это также смягчает риторику и ожидания — на «центробанковском» это нейтральный сигнал вместо жесткого.
Какого решения ЦБ ждали на рынке
В том, что Центробанк на этом заседании повысит ставку, на рынке не сомневались. Главным вопросом было — на сколько. Все ждали 23% минимум, 24% — максимум. Сохранение ставки шло вразрез с сигналами, которые регулятор активно транслировал накануне заседания, да и в принципе с внешней обстановкой. Но именно это и произошло.
Из-за скачков рубля еще 3 недели назад вполне серьезно обсуждалось, может ли руководство регулятора, как в августе 2023 года, собрать внеочередное заседание, на котором внепланово двинет ставку вверх. В целом, наблюдая за резкими скачками валюты, нужно помнить: ЦБ старается обходиться без реакций на текущие рыночные движения, пока нет прямого риска, что они перерастут в угрозу финансовой стабильности.
В этот раз регулятор взял паузу — ситуация с курсом валюты относительно «устаканилась» сама: рубль откатился от максимумов вниз, правда на уровне выше, чем было. Поэтому от идеи делать резкие движения отказались.
Правда, это совершенно не изменило общую канву: инфляционные ожидания остаются высокими, ценовые ожидания предприятий растут (а они и без того немаленькие). Экономика — что должно снизить инфляцию — замедляется, но все еще не теми темпами, которые хотят увидеть в ЦБ. Все это говорило рынку о том, что регулятор сохранит жесткую риторику и оставит себе возможность ужесточить ДКП еще раз — то есть повысить ставку в первом квартале уже следующего года.
Но, судя по заявлениям сегодня, регулятор считает, что повышений с июля на 5 п.п. уже достаточно, к тому же ставка не единственный инструмент в борьбе с ростом цен — используются и другие. Так что вполне возможно, что принятых мер хватит.
Почему ЦБ приходится держать ставки высокими
Цель регулятора — добиться того, чтобы рост цен снизил темпы с текущих в 2 раза (даже больше): последние данные показывают, что по итогам года инфляция составит почти 10% (9,6–9,7%) вместо 8–8,5%, которые ждал Центробанк. В следующем году цифры будут ниже, но далеко не 4%, которые Банк России сохраняет как свою конечную цель.
В Центробанке ситуацию осознают: в начале декабря глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что, с одной стороны, стране удалось избежать вхождения в «инфляционную спираль», с другой, признала, что «тормозной путь» инфляции займет весь 2025 год и частично даже 2026-й.
Что происходит с ростом цен в России
Проблема в том, что инфляция то снижается, то снова начинает ускоряться. Плюс в следующем году общую цифру увеличит опережающее повышение тарифов ЖКХ — это сразу плюс 1–1,5% к росту цен.
С другой стороны, если тарифы не повышать, то будет больно тем, кто эти услуги предоставляет, и тем, кто лоббирует повышение тарифов. То есть тут палка о двух концах. Бюджет в следующем году менее щедрый, чем кажется, но все равно он щедрый, хотя бы потому, что бюджетные расходы выше, чем были, например, в 2016–2017 годах.
Тогда, кстати, и бюджет, и ЦБ действовали в унисон, благодаря чему инфляцию удавалось держать на уровне ниже. Сейчас же объединить усилия у регулятора с бюджетом не получается. Отсюда и более долгий «тормозной путь». Кстати, политическое благословение на борьбу с инфляцией ЦБ получил: накануне заседания регулятора, 19 декабря, в ходе «Прямой линии» Владимир Путин заявил, что экономическому блоку поручено «приземлить» темпы инфляции, которые сегодня выглядят довольно тревожно.
Что дают россиянам высокие ставки
Раз тормозной путь обещают подлиннее, ставки будут, скорее всего, высокими дольше. То есть снять пенки с облигаций, может быть, удастся не так быстро, как это было в 2018–2019 годах. В то время получалось так: купил облигации, ставка быстро сдвинулась на 5 процентных пунктов — и у владельца бумаги сразу была прибыль в десятки процентов по длинным выпускам облигаций.
В этот раз, поскольку ставки собираются снижать медленнее, россияне смогут получить свою выгоду, просто не так быстро. Зато проценты будут выше — то есть больше прибыли по депозитам и более жирные купоны по облигациям. Правда, в случае с вкладами стоит иметь в виду, что большинство банков предлагают такие условия не на самые длинные периоды.
Есть ли риск рецессии для экономики
Уже видно, что экономика сбавляет темп — а это, в общем, и есть цель всего мероприятия (нынешней политики ЦБ). Дальше просто вопрос в том, какой уровень ставки потребуется, чтобы остановить рост цен.
Гражданские сектора экономики, скорее всего, замедлятся, и замедлятся сильно, вопрос в том, стоит ли это того, чтобы инфляция упала. Руководство ЦБ в общении с рынком, а также в общении с населением и бизнесом говорит о том, что низкая инфляция необходима для стабильного развития. Но ее конкретный уровень регулятор установил в другой экономической реальности. Если вспомнить, то за последние года полтора аналитическое сообщество минимум трижды видело перелом денежно-кредитной политики.
Будет ли ЦБ повышать ставку в 2025 году
Судя по тому, как ведет себя инфляция и по тому, что ЦБ настроился на борьбу до победного конца, регулятор оставит себе пространство для финального удара (а может, даже двух финальных ударов в феврале и марте). Сегодняшнее решение увеличило вероятность того что обойдутся без новых повышений, но и снижать ставку начнут не раньше четвертого квартала 2025 года, и она будет не ниже 20% весь наступающий год.
