Практически все участники рынка ждали от Банка России продолжения паузы, которую он держит на протяжении уже 7 месяцев, не меняя ключевую ставку (последнее повышение было в октябре 2024 года). Сегодня регулятор оправдал прогнозы, оставив ее на уровне 21%.
И хотя прогнозы по решению ЦБ были единодушны, единственный вопрос, который оставался открытым, — а какой будет риторика заявления ЦБ? Как правило, регулятор сначала меняет сигнал, а затем уже можно ждать изменения политики. В предыдущие месяцы Банк России держал повышение ставки как дубинку, давая понять, что может ее применить в любой момент. Одна из причин этого в том, что за последние 2 года рынок уже дважды настраивался на разворот, поэтому и ЦБ, и аналитики не хотят выглядеть так, будто снова ошиблись.
В этот раз риторика регулятора звучит немного мягче, чем в феврале. Прежде всего регулятор отложил «дубинку» — прямое упоминание о возможности повысить ставку из пресс-релиза убрали. Кроме того, были озвучены ожидания самого ЦБ от роста цен: «в ближайшие месяцы инфляционное давление продолжит снижаться». Но прогноз средней ключевой ставки не исключает такой возможности. И ЦБ тут же оговорился, что пока «преждевременно судить» о том, насколько устойчивы тенденции, которые складываются.
Все это назвать изменением сигнала нельзя. Более того, из заявлений ЦБ можно заключить, что если не прилетят «черные» или «белые лебеди», на следующем заседании, в июне, менять ставку тоже не планируется.
За эти 7 месяцев ЦБ удалось добиться своего — охлаждение экономики все более заметно. Банковская статистика показывает уменьшение кредитной активности, население продолжает нести деньги на депозиты. Снижается деловая активность, инфляционные ожидания — словом, самые разные данные показывают, что идет замедление по широкому фронту (за исключением тех отраслей, которые сидят на прямом бюджетном финансировании).
Одна из популярных сегодня версий в том, что инфляция начала замедляться в том числе на фоне укрепления рубля. Банк России, как и мы, впрочем, не верит в то, что этот тренд можно назвать стабильным — скорее, временным и относительным (на фоне прежде всего геополитики). Но не один курс влияет на цены — инфляцию тормозят высокие ставки, которые дестимулируют кредиты и делают деньги очень дорогими.
На этом фоне банкиры, которые стараются действовать на опережение, делают реальные ставки на существенное понижение «ключа» в этом году. Судя по тому, что проценты по кредитам, по депозитам постепенно идут вниз и вместе со ставками по ОФЗ (на последних аукционах они опустились до 15−16%), банковский сектор готов к развороту.
Снижение ожидается во втором полугодии — после того как в середине года инфляционный тренд будет переломлен. Ситуация в некотором смысле напоминает ту, которая была в 2017−2018 годах: участники рынка, просчитывая действия регулятора, действуют первыми, а Центробанк подтягивается следом. Но при этом Банк России управляет ожиданиями рынка, причем достаточно жестко.
Рост сбережений краткосрочно достаточно сильно помог ЦБ в торможении роста цен — деньги, отложенные на депозитах и инвестированные в облигации, не тратятся на потребительские товары или недвижимость. Тем самым инфляция замедляется, что тоже является частью плана. Но 70 трлн рублей граждан на депозитах — во многом результат сверхвысоких ставок, и если при их понижении эти деньги пойдут на потребительский рынок, то инфляция опять двинется вверх.
Такой сценарий крайне нежелателен — плюс в России откровенная и застарелая нехватка отечественных долгосрочных финансовых ресурсов, а от зарубежных мы пока отрезаны. Поэтому власти стимулируют граждан инвестировать вдолгую — в последние годы расширены налоговые вычеты, запущена ПДС, обсуждаются льготные семейные сбережения, скорее всего, мы увидим новые инициативы. И их цель — рыночными методами, пряником, а не кнутом, стимулировать переток средств из коротких депозитов в более долгосрочные финансовые продукты. От успеха этих планов будет во многом зависеть стабильность финансовой системы в ближайшие годы.
