Зачем ЦБ повысил ключевую ставку до рекордных 21%

Что сказала Эльвира Набиуллина 

Накануне заседания Банка России на рынке, с одной стороны, ждали, что тот ужесточит денежно-кредитную политику, с другой, считали, что действовать регулятор будет умеренно — основным прогнозом было то, что ключевую ставку увеличат, но до 20%. ЦБ сделал ход конем, подняв ее сразу до 21%. Более того, никто не ожидал, что регулятор сохранит жесткую риторику, фактически пообещав 22%, если не 23% к концу года. Это, кстати, третье повышение подряд, при этом 21% — исторический максимум. 

Так, глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что, судя по данным за сентябрь, замедления инфляции не наблюдается, как, впрочем, и общей кредитной активности. Более того, рост доходов по-прежнему позволяет россиянам одновременно как больше тратить, так и больше сберегать. Сейчас в Центробанке надеются, что ставка в 21% усилит вторую тенденцию — и потребительский бум закончится. 

При этом в ЦБ отметили, что для того, чтобы сдержать цены, потребуется более жесткая денежно-кредитная политика уже в следующем году и как минимум еще одно повышение ставки в декабре. По нашему мнению, ее снижения стоит ждать не раньше второго полугодия 2025 года. 

Почему меры ЦБ не работают 

Надо понимать, что полностью экономика (не курс, не биржа и не банковские депозиты, а потребители и бизнес) переваривает решение повысить ставку на отрезке в несколько кварталов, минимум полгода. Проблема в том, что экономика реагирует на действия ЦБ медленнее, чем раньше. 

Судя по происходящему, природа роста цен изменилась. Сейчас борьба регулятора с инфляцией выглядит как битва со Змеем Горынычем — отрубил голову, выросло три. Соответственно, нужно рубить активнее.

Инфляция может вызываться разными причинами. В любом учебнике описаны «инфляция спроса» и «инфляция издержек». У нас оба процесса запущены синхронно: высокие бюджетные расходы и рост зарплат подгоняют спрос, а санкции и сложности с логистикой и все тот же рост зарплат увеличивают издержки бизнеса. Все это перекладывается в цену для потребителя, а дальше новый раунд сказки про белого бычка.

В итоге в сегодняшней российской экономике бюджетные расходы в разгоне цен играют большую роль, чем подорожавшие кредиты. Соответственно, увеличение процентов по ним (чем выше ключевая ставка, тем выше рыночные ставки на кредиты и депозиты) не дает такого эффекта, как ожидает регулятор. Тот, в свою очередь, закручивает гайки еще сильнее и ждет, когда рецепт докторов Набиуллиной и Заботкина подействует: чем выше ставка сегодня, тем медленнее вырастут цены через год-полтора. 

Своей свирепостью борцы с инфляцией готовы посадить те сектора экономики, которые не находятся на прямом бюджетном финансировании или не имеют больших накопленных ресурсов, на голодный финансовый паек — не дав им кредитоваться (как, собственно, и их потребителям). Сработает ли это или нет, зависит в том числе от щедрости бюджета. Если из казны подрядчикам будет поступать много денег, которые затем будут «расползаться» по всей экономике, высокая ставка будет не слишком целительной. 

Согласен с коллегами-экономистами, которых пугает все более вероятный сценарий стагфляции. При ней ставки будут высокими, как и инфляция (она снизится до определенного уровня, на котором и застрянет). «Дорогие деньги» приведут к тому, что внебюджетные сектора впадут в рецессию, но перегрев сохранится. Чем выше ставка, тем выше риск сползания в стагфляцию. Но в ЦБ считают, что они знают волшебное слово и в случае чего его применят. 

Кто заплатит за победу над инфляцией

Заплатят те, кто кредитуется (и потребители, и предприятия). Заплатит бюджет, потому что при высоких ставках государство тратит больше на обслуживание долга с плавающей ставкой и на обслуживание старых льготных кредитов. Заплатят фирмы, у которых не купят инвестиционные товары, потому что бизнес будет резать инвестиционные планы.

Тем, кто имеет хорошие денежные резервы, будет очень хорошо — им часто выгоднее засолить деньги на корпоративном депозите, чем инвестировать. Экспортеры могут заплатить, потому что рубль будет крепче, а это значит, что их прибыль упадет — при прочих равных, чем выше ключевая ставка, тем крепче национальная валюта.

Выгадают те, у кого есть сбережения, а также те, кто работает в секторах, которым деньги дают не по рыночным ставкам. Ну и, пожалуй, все. 

Победит ли ЦБ рост цен 

Как заявил сегодня зампред ЦБ Алексей Заботкин, те, кто не верит в снижение инфляции, не должны верить и в снижение ставки. Мы верим в снижение инфляции, но мы не уверены, что она за 2025 год резко снизится до 4,5–5%. Если инфляция начнет снижаться, естественно, будет снижаться и ставка, но понятно, что последняя будет идти вниз более медленными темпами, чем шла вверх с середины 2023 года.

Только в этом году ставку подняли уже на 5 процентных пунктов. Если судить по тем ставкам, которые заявлены ЦБ как ориентиры, в 2025 году наиболее вероятно снижение в среднем на 4% за второе полугодие. Скорее всего, следующий год мы будем встречать со ставкой в 17–18%. Это оптимистичный прогноз, инфляция к этому времени должна быть уже 4,5%, то есть реальная ставка будет 12,5–13,5%, а это много. 

В снижение инфляции не верить сложно: ЦБ показывает решимость загнать ставку до такого уровня, что те сектора экономики, которые не зависят от бюджета, сильно замедлятся. Но между инфляцией в 4% при «внебюджетной» экономике, ушедшей в жесткую рецессию, и инфляцией в 6–7% при экономике вполне живой и бодрой разница очень велика. ЦБ считает, что низкая инфляция стоит рецессии. Бизнес, общество и даже многие официальные лица считают по-другому.